昆明机床2010年上半年营业收入756百

投资要点：

公司中期实现营业收入、营业毛利、净利润分别为756、226、82百万元，同比分别变化14.15%、-4.47%、-29.19%；综合毛利率和净利率分别为29.94%、10.88%，同比分别下降5.83、6.66个百分点。中期EPS为0.16元，低于预期。

中期收入增长远低于机床行业43%的增速，主要因为收入占比一半左右的落地式镗铣床市场竞争激烈，收入同比下滑21.27%。

毛利率和净利率下滑主要因为公司毛利率较高的落地式镗铣床表现逊色，而毛利率较低的普通机床表现较好，导致机床整体毛利率下滑2.84个百分点，同时机床的数控化率降至70%以下的水平。

上半年新增订单8.23亿元，同比增长51.29%，环比增长39.73%；但是由于普通机床订单大幅增加，订单数控化率由去年同期的77.03%降至62.97%。

公司现有的镗铣床产品市场竞争激烈，为了保市场份额抢订单，公司在价格和数控化率方面做出了让步。从接单来看，我们预计公司下半年数控化率仍难有提高，意味着毛利率仍难有回升。

中期期间费用率为15.86%，同比下降1.86个百分点，其中管理费用率下降3.9个百分点至8.22%。考虑目前的经营状况，我们预计公司全年期间费用率和管理费用率与中期相比将不会有大的上升。

预计年公司EPS分别为0.34、0.52、0.64元，同比分别变化-18%、50%、23%，其中2011和2012年业绩增长基于的假设是数控化率恢复到正常水平。目标价9元，中性评级。

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