瑞银证券中国前景政策应对及风险

瑞银证券：中国 前景政策应对及风险 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

瑞银全球宏观经济团队认为欧元区主权债务危机已进入到一个更加危险的阶段。在9月26日发布的报告《瑞银全球经济透视：欧元区，何去何从？》中，他们分别给出了基准情景和风险情景对欧元区经济、银行体系以及市场的影响。

对中国而言，尽管国内的问题依然令人担忧，但我们认为未来12个月中国经济增长的最大风险来自全球经济的减速或衰退。全球经济的基准和风险情景下中国经济会表现如何？中国政府可能采取的政策应对会是什么？基准情景：2012年GDP增速放缓至8.3%，可能会有一定的政策刺激我们所设定的欧元区主权债务危机的基准情形是危机的加剧促使各国提供充分的政策性支持以推迟希腊违约时间，同时欧元区将建立起一个机制，包括运用欧洲金融稳定基金（EFSF）和欧洲央行（ECB）来支持银行体系重组并隔离希腊债务重组的影响。在这种情况下，欧元区经济增速将由于融资成本增加、投资情绪恶化以及严厉的财政紧缩等因素进一步趋弱，表现仅略好于衰退，我们预计2012年增长率为1%。

对中国而言，就如我们之前的报告所述（参见2011年8月25日的报告《中国经济评论：中国经济预测下调》），我们认为出口增速将在未来几个月中显著趋弱——我们将中国的2012出口额增速预测（按美元计）从12%下调至5%（见表1），并将实际出口量预测从9%下调至6%。我们预计明年的净出口对GDP增速的拖累将超过1%，并对制造业投资和居民消费产生额外的负面影响。

随着出口和工业生产增速放缓，我们认为政府将会放松宏观政策。然而，目前还不是时候。经济增速只是小幅放缓，且通胀维持在超过6%的高位，而政府依然在处理一些上一轮经济刺激遗留下来的负面因素。

随着经济放缓得越来越明显（可能由出口的大幅减速带来更为疲弱的工业生产），我们认为政府将对经济更为担忧并开始放松宏观政策。换言之，我们认为政策放松，或者说另一轮刺激计划推行的时点并不在于通胀回落，而在于出口的明显放缓。我们认为通胀的下降是政府有所作为的必要而非充分条件。我们预计CPI通胀将在2011年末回落至四点几。

因此，我们认为可能的政策应对时点为2011年末，即中央经济工作会议召开之时（12月初）。到那时，政策制定者将会观察到出口增速和通胀的减速，这将促使他们修改政策基调。不过，也有可能欧洲经济及出口在那时仍未大幅下滑。这种情况下，政策决定可能会被推迟到2012年初。在此之前，政府可能会在即将召开的中国共产党第十七届六中全会上探讨应对欧元区主权债务危机的预案。