幸福快乐媒体政策收紧带来行业阵痛抓龙头依依不舍

媒体：政策收紧带来行业阵痛 抓龙头 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点：

三年深度调整，估值已达底部，关注现金流、商誉及股票质押问题2018年，传媒板块目前平均PE在20倍左右，位于历史底部，下行空间不大。

业绩增长较为稳定。明年的问题主要集中在：一是现金流情况的恶化。经营性现金流占净额营收比重逐年下滑。二是商誉问题。目前传媒板块总商誉位于全行业之首，商誉占净资产比重位于全行业第二。三是股票质押问题，目前传媒行业质押股份部分占总股本比重达21.96%，位于全行业之首。

关于资金收紧和行业监管政策影响今年整体板块受行业政策影响较大，包括游戏行业版号停发、限制版号总量，影视行业严查影视工作室税收、演员限薪酬、传取消票补、传视听监管审查并轨等政策及内容，整体对板块的情绪面和估值产生较大影响。中长期看进一步收紧幅度不会太大，行业将经历政策收紧后的阵痛期。同时，行业整体资金面紧张。政策和资金面影响叠加，将加速倒逼尾部出清，而对龙头来说，本身抗风建一个专注某个地区垂直型的B2B站和专注某个行业的的垂直型B2B站险能力较强，头部市占率有望提升。

2019传媒重点关注机会（1）头部企业市占率提升和经营效率提升带来的机会。（2）关注传媒板块中全球化带来的第二极增长，重点关注海外流量分发以及游戏出海。（ ）小而美的细分高景气赛道，比如短视频内容端、图片付费行业。维持行业“推荐”评级。

重点推荐及跟踪板块手游板块：受版号停发影响，整体增速大幅回落至15.4%，但整体需求仍然旺盛。版号重发，板块估值有望修复，精选具有全球发行能力的厂商以及优质研发商。

电影板块：票房全年增速预期在10%上下。明年供片上，好莱坞迎来大年。

重点看好发行和院线端龙头。

风险提示政策风险、新内容品类的冲击