青岛啤酒600600下半年净利润高增长仍

青岛啤酒(600600)下半年净利润高增长仍将持续 目标价32元

全行业上半年受经济减速的影响，上半年全国啤酒产量达到2051万千升，同比仅增长6%。公司完成啤酒销量302万千升，同比增长12.6%。公司实现主营业务收入人民币89.7亿元，同比增长15.1％；实现净利润6.4亿元，同比增长67.9％。

公司1+3品牌销量达到288万千升，较去年同期的268.6万千升，同比增长16%；主品牌青岛啤酒销量144万千升，同比增长29.5％；小瓶青岛啤酒和纯生啤酒等高端品种啤酒销量明显提升，小瓶青岛啤酒同比增长40%以上，纯生啤酒同比增长近20%。公司继续保持利润增长大于销售收入增长，销售收入增长大于销量增长的良好发展态势。

公司积极通过深化组织变革、调整主品牌部分产品售价、优化产品结构、调整生产工艺和应用新材料等措施，公司继续通过实施"1+3"的品牌发展战略，品牌结构和产品结构得到持续优化，公司目前最新吨酒价格为2971元/吨较上期2901元/吨提高了2.39个百分点。由于大麦成本下降，公司产品毛利率为42.32较去年同期增加1.40个百分点。

2009年上半年销售费用达到了18.57亿元人民币，同比增长15.3%，主要原因是因为内公司产品结构优化，高端产品销售量增长较高，促销费用增长所致。公司管理费用为3.82亿元人民币，同比上升6.47%。2009年上半年财务费用同比增长180.8%，主要原因是因为公司计提的分离交易可转债增加的利息费用所致。

从我国近几个月海关进口数据来分析从价格上来分析，上半年我国进口大麦较同期有较大幅度下降，我们不排除在未来经济复苏的背景下大麦价格有上涨的可能性。

我们分析公司净利润增长主要来自于毛利率提升以及所得税下降，公司两季度单季净利润增长了75.10%，我们认为下半年这种净利润高增长仍将持续。

目前市场关注的比较多的仍然集中在两个问题上：一是公司品牌力所带来公司利润提升究竟显现在何处；二就是公司业绩是否是由于二次融资的需要而变得乐观。

我们不排除近一年公司业绩的释放，有来自于公司二次融资的需要。但我们更相信公司在未来两三年时间仍然能实现净利润快速增长，这主要得益于公司一直致力于的品牌整合以及组织架构梳理的成效将释放出来。

我们认为公司做了两件极为正确的事情，尽管有些慢。

第一件事情学习竞争对手雪花加速的品牌整合之路，目前采取是1+3品牌之路，公司正迈向1+1的品牌战略之路，这样能节省生产成本、提高品牌影响力，大大节约市场投入费用。

第二件事是充分发挥主品牌的品牌优势，我们认为公司之所以历年都被资本市场给予高估值的原因，就在于青岛啤酒这个品牌。公司无论是组织架构调整还是各地强推主品牌，其背后的根本的原因就在于发挥品牌优势。

公司的竞争优势实际在华南市场表现的淋漓尽致，有许多投资者认为华南之所以做得好，在于华南销售公司当时给予了严旭宽松政策以及大力支持，包括严旭采取非常有成效的大客户制，我们认为华南成功的最核心之处在于有效发挥出青岛啤酒的高端品牌优势，而华南销售公司的平台及制度环境使得发挥青岛啤酒品牌成为现实，大客户制只是显现出来的有效手段。

品牌一直在公司手中，为什么以前不能发挥品牌而现在我们可以说了呢！

以前青啤总部管营销很少，各自独自战斗，每个产品都是独立的队伍在做。生产还可以管理营销，表现出来根本不是一个团队作战，做市场能力要远弱于雪花，许多思路在全国推广让效率极低。

而现在全国营销正在逐步变成一盘棋，而公司营销的策略有一个营销公司来管，一套体系一贯的思路来管。

我们认为目前公司所做工作，就是努力将品牌优势发挥到最大化。我们认为如果公司能充分发挥自身的核心竞争力--品牌力，这将使得竞争对手用年的时间都很难追上。

对于投资者而言，目前高高在上的股价使得投资决策变得尤为尴尬，我们认为如果放到更长期看，公司业绩增长持续且稳定，是值得长期关注或者持有的好标的。我们调高对公司2009年、2010、2011年每股收益分别为0.927、1.136、1.286的预测。我们看好青岛啤酒长期发展趋势，继续维持公司买入评级，给予公司半年内元的目标价位。