高华证券中国交易简评通胀环境下的投资建议DG

高华证券：中国交易简评 通胀环境下的投资建议 类别： 机构： 研究员：

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中国交易简评通胀环境下的投资建议我们的经济学家将中国2010年CPI预测从2.4%上调至3.5%，并预计未来12个月内政府将允许人民币兑美元汇率升值5%以抑制通胀。在这一宏观背景下，我们建议投资者关注上游大宗商品股、领先的消费股、具垄断地位的基建股、保险股以及受益于人民币升值的相关股票。

背景：通胀和人民币升值压力上升我们的经济学家目前认为，2010年中国的通胀压力将上升，预计未来12个月内人民币兑美元汇率升值5%。我们重点列出了投资于这些宏观趋势的交易策略。1)在通胀风险上升环境下的投资建议上游大宗商品股、领先的消费品牌、具垄断地位的基建股以及保险股可能会免受通胀影响，甚至从中受益，因为它们能够从有利的宏观背景中获益并且具备独特的自下而上的行业特征（例如：它们是价格制定者或者有能力转嫁原料成本的上涨）。

2)识别人民币潜在升值的受益者我们仍然认为，人民币升值从基本面来看对中国股票有利，而航空股可能受益更大。在我们分析师的线性盈利敏感性分析基础上，我们摘要总结了潜在的受益者。

背景高盛经济学家认为，外部需求的潜在强劲反弹以及2010年一季度商业银行信贷的再度扩张可能导致中国的增长/通胀格局在近期恶化。因此，他们将中国2010年CPI同比增幅预测从此前的2.4%上调至3.5%，预计于2010年三季度升至4%左右的峰值，然后在年底前逐步回落。在我们的经济学家看来，中国政府可能采取货币政策和行政手段相结合的方式，包括通过公开市场操作吸收流动资金、恢复对信贷和投资项目的控制并三次加息，来抑制通胀压力。此外他们认为，政府也可能利用汇率这项政策工具来抑制通胀。他们目前的预测是，未来12个月内人民币兑美元升值5%，而不可交割远期市场所隐含的市场预测为3%左右。交易策略如果我们的经济学家的观点是正确的，那么我们认为股票市场可能会在这种稍显不利的宏观环境下持续震荡。但在我们看来，投资者仍有可能通过合理的、自上而下的市场策略在潜在大幅震荡的市场中获得超额收益。我们推荐的市场策略如下：

通胀上升：我们看好上游的大宗商品股、领先的消费品牌、具垄断地位的基建股以及保险股，因为它们能够从有利的宏观背景中受益并且具备独特的自下而上的行业特征（例如：价格制定者身份或者转嫁原料成本上涨的能力）。在上一个通胀周期（2006年3月至2008年2月），这些行业的表现就相对较好。

人民币升值：在我们看来，人民币潜在的进一步升值可能通过以下方面从中国市场和个股受益：(1)降低中国股票的风险溢价；(2)提高账面价值，以及(3)推动部分进口导向型公司的利润增长。不过，航空公司的受益幅度可能相对较大，因为它们通常持有美元债务而且通常美元收入显著低于美元成本。在我们分析师的线性盈利敏感性分析基础上，我们摘要总结了潜在的受益方。