高华证券中国四季度出现大规模资本外流的原DG

高华证券：中国四季度出现大规模资本外流的原因 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

稿源：光明中国四季度出现大规模资本外流的原因基本观点：在去年第四季度，中国继续出现了约730亿美元的净资本外流。鉴于人们对中国硬着陆的担忧已减弱并且欧元区压力有所缓和，这一资本外流的绝对水平（有史以来最大流出规模为2008年四季度的1,030亿美元）令人有些出乎意料。一个解释是目前人民币汇率趋近于合理价值，因此经常项目顺差被资本外流所抵消（在自由浮动汇率体系中会出现这种情况）。而一个更可能的解释是2010/11年向中国的资本流入显著超过了向其他新兴市场的流入，现在这些累积的资本正在逐步撤离。我们预计未来几个季度对中国的资本流入或会恢复，但可能（相对其他新兴经济体）存在滞后。

四季度贸易顺差较高，但未带来外汇储备的大量增加中国四季度官方外汇储备增至33,120亿美元，较三季度增长260亿美元。这并不等同于储备积累的规模，因为中国部分外汇储备为美元以外货币计价，意味着总体储备变动在一定程度上可归因于外汇估值效应。我们假设中国外储货币构成与国际货币基金组织COFER调查相同，以此控制这一估值效应的影响。毋庸置疑，这是一个很不完善的假设，但在将调整后的外储数据与官方季度国际收支表中的储备资产流动数据进行比较后，我们发现二者拟合良好。基于此，我们可以估算四季度外汇估值效应为120亿美元，意味着当季官方外储增加规模（或我们估算的干预规模）仅为140亿美元。我们知道中国当季贸易顺差为830亿美元。如果储备增长仅有140亿美元，那么资本净流出规模将是690亿美元（图表1）。