幸福快乐交易所债市需培育核心竞争力依依不舍

本报 周松林

大力发展交易所债市，近年来已经成为老生常谈。上交所已连续多年将发展交易所债市列为年度重点工作项目。从目前的市场格局来看，无论在市场规模还是在交易品种上，交易所债市都与银行间债市差距悬殊。

截至今年上半年，银行间债市总托管量为20.5万亿元左右，在交易量上，为33万亿元，为53万亿元，另有少量的远期交易。而截至7月底，上交所债市总托管量为7000亿余元，仅相当于银行间债市的零头；交易量(包括现券和回购)为9.36万亿，其中现券2272亿元，与银行间债市上半年33万亿的交易量相比，几乎可以忽略不计。

笔者以为，交易所债市要取得长足发展，着眼点和着力点首先还是应该落在培育自身的核心竞争力上面，特别是通过产品创新和机制创新，满足投资者的潜在需求，吸引投资者，创造流动性。和上交所已于近期共同完成一项关于交易所债市产品创新的研究，提出我国交易所债券市场的主要问题是品种少、规模小、流动性差，而由于受到的竞争，用常规的方法很难在短期内改变这一局面，因此，必须通过创新的途径实现这一目的。

在上市品种方面，交易所债市目前以为特色，而且公司债的发行工作由证监会主导。因此，交易所可以利用这一优势迅速做大公司债市场，特别是大力推动高成长性的中小企业发行高债券。

在发行方式上，除公开发行外，还可考虑企业的个性化需求，引入定向发行及其他机制创新，并在融资政策上突破净资产并预估整个产品的整机成本、开发成本和开发难度40%的债务融资规模上限规定。此外，大力发展证券支持抵押凭证以及REITs等产品。

在交易机制方面，交易所可以利用自己的技术优势，逐步推出远期交易、利率互换以及利率等纵深产品，为投资者提供更丰富的价格发现和风险管理的工具。

我国的证券交易所在设计的初衷上更多地倾向于满足股票交易的需求，交易方式较为单一，和债券的交易特性有不够匹配之处。在交易规则、市场监管方面也存在与交在华夏龙苑的碑林中易系统类似的问题，都有必要加以完善，以体现和满足债券交易的要素和特性。这是交易所债市发展的一个前提条件。

上交所已经在这方面着手工作，整合现有的撮合交易、大宗交易平台和固定收益平台，分三步走建立一个独立的完善的多层次的债券交易系统。第一步是实现所有的债券都在固定收益平台和撮合系统上双边挂牌；第二步是余额打通，可以跨系统进行交易；第三步就是建立独立的债券交易系统，为未来债券市场的发展提供平台和载体。这个载体应该是一个多层次的体系，优质、高信用等级的品种可进入撮合系统;在交易方式上，既有现货的撮合交易，也有非撮合性的报价、询价交易。

一个完善的债券交易系统，一套完整的产品链条，这就是交易所债市的核心竞争力。这一核心竞争力，将为交易所债市带来新的前景。