电力火电扭亏关注水电

电力：火电扭亏 关注水电 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

本报告关注点：

经济恢复带动电力需求自2009年以来持续增长2009年煤价同比下降，火电行业实现扭亏关注水电公司和大盘蓝筹投资要点：

用电量增速能保持较高水平。2009年以来,中国经济保持较为稳定的恢复势头,经济恢复带来了用电需求的加速上升，使全社会用电量增速由2009年月的-5.22%回升到全年5.96%的增速，2010年第一季度全社会用电量增速更是高达24.19%。由于2009年的用电量基数逐季提高，加上政策对地产行业的调控，我们认为2010年后三个季度的用电量增速将会有所下降，但全年增速仍能保持较高水平。

2010年上市电企收入增速将高于2009年。在利用水平方面，2009年上半年情况较差，下半年恢复较好。2009年上市电力企业实现营业收入 498亿元，同比增长1 .55%。上市电企收入增长一是由于发电量的提高，二是2008年两次上调电价，使2009年的综合电价同比上涨约5%。2010年我们预计上市电企的总收入增速会比2009年更高，除了发电量的增加外，电企资产整合、整体上市步伐加快会增加上市电力资产占全国发电总资产的比重。

煤价可能上涨影响火电企业利润率。2009年前三季度煤价波动较小，稳定在2008年春季的水平，上市火电企业全年业绩实现了扭亏。2010年夏季用电高峰期煤价上涨可能性较大，而旱情能否缓解对于煤价涨幅将有较大影响，如果旱情能够消除，水电出力恢复正常，预计煤价上涨幅度不会太大，而电价上调可能性也不大。水电的表现值得期待，火电毛利率仍在15%以下，综合考虑发电量和煤价的变动，火电的利润率有一定下降的可能。

关注水电公司和大盘蓝筹。在电力行业内部，我们相对看好水电企业。尽管遭受了严重的旱灾影响，但丰水期尚未开始，4月下旬西南五省区旱情初步缓解，若旱情能够消除，水电企业有望扭转前期市场对其利润下降的担忧，回归合理价位。我们同时建议关注估值相对合理、控股股东实力强劲的大盘蓝筹股。水电上市公司中，我们推荐黔源电力（0020 9）和西昌电力（600505）。火电公司中我们推荐国电电力（600795）和内蒙华电（60086 ）。

正文目录1.需求恢复，发电量增长........................................................................ 1.12009年以来经济恢复,电力需求加速回升........................................................................................................... 1.2旱情加大火电发电量增幅....................................................................................................................................41. 2010年火电装机增速继续下降............................................................................................................................51.4电企收入和资产规模都将继续增长....................................................................................................................72.煤价基本稳定，火电企业扭转亏损..............................................................72.1煤价未有大涨，火电企业利润恢复....................................................................................................................72.2行业整体好转，企业分化加大............................................................................................................................8 .行业投资策略................................................................................8