申万宏源社零有望持续改善增值税减税或部分呢

申万宏源：社零有望持续改善 增值税减税或部分对冲食品对CPI的推升 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

4月宏观数据预测：社零有望持续改善，CPI中增值税减税或部分对冲食品回顾19年1季度，我国宏观经济出现几点积极变化：1）18年信用环境趋紧的趋势得到有效抑制，，并有所改善，同时坚持避免“大水漫灌”预期。2）中美经贸磋商持续取得积极进展，出口订单信心持续恢复，剔除春节后出口趋势已较18年12月边际改善。3）个税减税、增值税结构性减税幅度均超市场预期；个税减税带动下，3月社零增速已有明显回升。4）基建投资小幅改善、房地产投资暂时性走高，助推1季度固定资产投资增速回升。

展望4月，最为明显的变化可能来自增值税减税对消费的促进作用、以及对食品推升CPI的对冲影响。预计增值税结构性减税将带动社零进一步上行，并部分对冲由于猪价、油价环比上涨对CPI造成的推升作用。此外，外需和国际贸易环境预计继续稳步恢复，4月出口预计较1季度进一步小幅改善；基建预计仍处稳步改善通道、制造业投资预计增速回升，4月投资或将继续小幅上行。央行避免大水漫灌预期的背景下，总体融资环境改善节奏预计更趋稳健，4月金融数据或难再现1季度高增，预计M2、社融存量增速趋稳。

1.社零：增值税减税的降价效应，叠加前期个税减税，预计将进一步推升4月商品消费增速。4月1日增值税减税正式落地，部分单件价值较高的商品（主要为高端可选消费品）开始出现比较明显的零售价格传导，叠加前期个税减税对居民购买力的改善作用持续显现，预计将进一步推升商品消费，4月社零实际增速、名义增速或将进一步回升。预计4月社会消费品零售总额名义增速进一步回升至9.2%，实际增速则有望上升至7.2%。

形成精、专、特的特色是生存的根本和立足点 2.出口：外需稳定、贸易环境恢复，预计出口增速+7%左右较1季度小幅改善。美欧经济增长超预期，外需增长展望总体稳定；中美贸易磋商持续取得积极进展、海外订单处于边际修复过程中，而18年下半年抢出口现象不显著，19年上半年人民币汇率同比贬值，预计4月出口增速有望达到+7%左右，对应的人民币计价的出口增速或达到+13.3%。

3.固定资产投资：预计基建、制造业投资小幅改善，而地产投资趋势向下但短期仍有韧性。

信用环境改善叠加专项债、财政支出提前，预计基建投资仍处于缓慢小幅改善通道之中；前期供地高增或继续带动当前地产投资，4月或仍将保持高位、但后期预计逐步回落；PPI短期回升、社零改善持续，或助推制造业投资。综合来看，预计4月固定资产投资累计增速或小幅回升0.2个百分点至6.5%左右。