中投证券反弹空间有限且战且退牛

中投证券：反弹空间有限 且战且退 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

持货商出货较多 投资要点：

截至上周五收盘全部A股总市值51.6万亿元，非金融PE（TTM）41.1X，创业板PE（TTM）72.5X。之前一周新增自然人开户为30.33万人，存量博弈特征依然明显。上周全球主要指数多数反弹，美股反弹再度创出历史新高，标普500VIX指数低位徘徊；上周A股出现反弹，全球涨跌幅排序相对靠前，但量能仍然偏低。

反弹空间有限，且战且退。1、上周保证金与成交比值为3.39，前一周缩量到位后出现反弹。资金面上看，重要股东增持、普通经纪账户增仓、融资余额小幅上升对市场起到支撑作用。近期反弹上证指数强于中小创指数，主要的驱动力来自利率下行、PPI结构上行，金融、地产、采掘等受到明显支撑，但形成持续性很强的行情可能性不大。2、周五因经济数据疲软导致货币宽松预期上扬，近期政策兑现的可能性偏小。政治局会议抑制资产泡沫的基调、央行专栏文章、周末经济数据公布存在一定内在联系，意在稳定政策预期。目前经济出现小幅回落仍在容忍限度内，我们预计货币政策阶段会保持稳健；缺少进一步宽松趋势的确认，反弹或是顶部反复确认的过程，不宜过分激进。

上周融资余额略有回升，重要股东净增持。之前一周新增股票自然人投资者30.33万人。截至上周四融资余额约为8681亿元，上周上升101亿元。

8月以来重要股东净增持64亿元。上周主要基金公司仓位总体低位平稳。

上周官方公布了主要的经济增长数据以及货币供应数据，总需求仍在趋弱，流动性陷阱显现。7月工业增加值同比增速略有回落；房地产、制造业、基建投资增速出现回落，民间投资增速延续回落（月累积增速2.1%），社会消费品零售总额增速趋向回落，7月进出口增速依然疲软（出口增-4.4%，进口增-12.5%）。7月M1增速延续回升至25.4%，M2增速回落至10.2%；企业现金流结构改善（特别是房地产企业）并未激发企业进一步的扩张；M1增速持续高企主要因素是流动性偏好上升、避险以及去杠杆，流动性陷阱显现。7月新增贷款4636亿元，其中居民中长期贷款4773亿元，杠杆正在快速从企业部门转向居民部门，潜在的风险是造成了房地产泡沫以及损害中长期的消费增长，货币宽松效果递减（流动性陷阱）、成本与风险（资产泡沫、人民币贬值压力）上升。

宏观流动性总体平稳。上周央行公开市场净投放900亿元。上周7天、14天回购加权利率总体平稳，分别收于2.46%、2.68%；票据利率缓步趋落。

上周10年期美债利率低位徘徊；国内10年期国债利率延续回落，人民币贬值预期平稳。目前中美套利利差维持在相对高位波动，从利差趋势看外汇储备阶段趋势仍比较平稳。

中期配置建议：1、建议继续关注通胀概念，回调择机买入——食品饮料（白酒）、化工子版块（钛白粉、PAT、粘胶短纤）。2、行业景气稳健的板块：医药（医疗、生物制品）、家电、电子（汽车电子、LED）以及军工高端型材。3、主题投资建议关注：军工、海绵城市、AMOLED。

风险提示：1、政策市导致踏错节奏的风险。2、美联储加息频次超预期。3、经济超预期下行，拖累消费、第三产业利润增速回落。