联讯证券不必过多关注季节性哈

联讯证券：不必过多关注季节性 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

1、8月PMI数值较7月有所回落，这一趋势在我们的预期之内，我们看到汇丰PMI初值亦出现了同样的趋势，故我们认为数据回落具有与汇丰PMI相同的逻辑。而这两列序列的一个显著不同在于：中采PMI具有明显的季节性，故在分析其周期性时，要滤掉中采PMI的季节性，当然在我们之前的研究中，我们给出这种中采PMI表现的季节性强度是具有一定周期性的，而今年的季节性将进入一个“最弱”周期。

如果在本地其它同类超市发现有正常零售价低于我们相同厂家、相同品牌、相同品质、相同规格的商品 2、对于本期新数据，很多机构将其定义为“逆季节性下跌”，我们看到8月比起7月的季节性有所增加，但增加幅度不大，而小旺季从9月才明显启动，那么按照这一规律，8月的季节性变动基本接近于0，不适宜过度考虑数据的季节性。除此之外，根据我们大小旺季周期规律，今年全年将是一个旺季的弱势阶段，那么在这样一个阶段中，亦很难去用季节性去量度数据变动的逻辑。一个例证在于：如果本期数据是逆季节性的话，那么今年的二季度PMI也是呈现出逆季节性上升的，再刨除季节性的话，我们可以得出二季度实际环比增速是明显上升的，这与我们对经济的微幅改善的感觉不符，也就是说，如果做季节性不变性的假设的话，我们可能会夸大环比增速波动的幅度。

3、如果我们比较PMI的旺季平滑序列以及汇丰PMI序列的话，我们看到二者的回调幅度基本为过去一个波段振幅的40%左右，二者间的回调比率的差距不大，说明无论从大企业还是中小企业来说，这次的预期回调是均匀的，而这亦是PMI本轮不应滤除季节性的佐证。在对三季度的PMI数据预测中，如果考虑季节性的话，其继续回升是大概率事件，但我们认为，由于旺季“最弱”阶段的到来，短期即使数据回升，也很难用季节性去解释。那么，如果不考虑季节的可变性，通过中采PMI对实体经济运行的推断可能需要较长时间去证伪，而根据我们的“大小旺季”理论，将可以更快抓住周期的运行特征。

4、除了“基本面—预期—基本面”的循环，而使我们得出PMI为后滞指标的结论，另一个PMI后滞的显著证据为：PMI指标并非是一个实际变量，而是一个名义变量。我们看到，PMI指标中一个重要成分是原材料价格购进指数，这一分项指数与PPI环比形成了明显的相关关系。