东吴证券猪价弱油价强谁能决定走势的

东吴证券：猪价弱油价强 谁能决定CPI走势 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件统计局公布通胀数据，4月CPI同比上涨1.8%，前值2.1%；PPI同比上涨3.4%，前值3.1%。

观点供给侧决定CPI走势，食品和原油是关键。随着名义GDP增速高位回落，在消费平稳增长、投资增速放缓的背景下，我们判断18年价格水平主要取决于供给端而非需求端，而供给侧冲击主要考虑两个方面：

食品和原油。2015年以前，在需求拉动作用下，原油和食品价格上行期通常叠加，共同推动CPI大幅走高。2015年以后，由于终端需求相对平稳，食品和原油价格并未形成共振，反而由于供给侧情况不同，价格走势明显背离。

食品项：主要看猪肉价格走势。在生猪存栏量下降背景下，猪肉供给量反而不断增加，主要原因有两点：一是养殖规模化水平和养殖效率的提升，二是生猪出栏体重大幅提升。考虑到近期猪粮比跌至5.2以下，创三年来新低，大多数养殖户面临亏损，猪价有企稳迹象。展望三季度，在季节性因素影响下，预计猪价将有小幅反弹，但受制于供给压力，大概率低于去年同期水平。因此，猪价对于CPI的拖累作用只是逐渐减弱，很难逆转。

原油：限产叠加地缘政治风险，价格易上难下。一方面，全年来看，原油需求增长平稳，而OPEC连续限产以来全球库存量大幅下降，供需紧平衡状态下，油价中枢较17年上移是必然结果。另一方面，叙利亚内战、伊朗核问题等地缘政治风险高企，又成了油价走高的催化剂。

我们预计年内油价易上难下，随着夏季需求旺季到来，布伦特原油有达到80美元/桶的可能。

极端情形假设证伪通胀预期。我们用CPI同比读数作为被解释变量，CPI食品项同比读数和布伦特原油价格同比读数作为解释变量，通过线性回归得到经验公式：CPI=1.481+0.163*食品价格同比+0.009*油价同比，拟合效果较为理想。极端情况下，我们假设年内布伦特油价上涨到80美元/桶，相对去年最低点同比上涨70%，食品项最高上涨3%，那么CPI最高值也仅为2.6%。符合2月份（CPI2.9%）高点已过的判断，一定程度上证伪了油价上涨带来的高通胀预期。

我们思绪总会被牵引 风险提示：食品价格上涨超预期。