中国金融业行业绝对收益积极乐观相对收益依然可

金融业行业:绝对收益积极乐观 相对收益依然可期

绝对收益依然积极乐观,逻辑在于:1)当前 1.1x12PB/6.1x12PE 具备足够安全边际,银行股具备投资价值;2)年报季报集中披露,触发因素较多;3)虽然深发展年报显示贷款质量压力超出此前预期,但我们判断其背后的原因在于两行整合及新管理层想要尽快充分暴露风险;对于其它银行的贷款质量我们判断依然保持平稳;4)虽然不良率及不良贷款未来呈上升的预期,但我们认为这一影响已经纳入我们 2012年同比增长 18%的盈利预测之中(我们预计 2012年行业不良率上升至 1.2%,较 2011年末 0.9%上升 30%,考虑贷款规模扩张,不良贷款余额上升 40%以上)。

相对收益依然可期,逻辑在于:1)A 股制度变革有利于银行为代表的低估值大盘蓝筹股,管理层持续强调大盘股的投资价值最终将得到体现;2)我们预计近期流动性仍将持续改善,每 个月下调 0.5%存准率的频率(全年4次左右)为信贷的可持续性提供基础;3)如果判断大盘能够继续上涨,那么银行股具备补涨需要;如果判断大盘下跌,那么银行股低估值具备防御性;即使出现大盘稳定而中小板成长股快速上涨(就像当前)的情形并不具备长期持续的基础,原因在于中小板估值依然较高,盈利增长并不能完全支持其估值持续提升。

这一逻辑之下,我们选择弹256.1性相对较高的品种,组合为:兴业,民生,北京,招行

证券

行业观点:行业目前关键催化因素1)是交易量反弹,2)是政策驱动,我们认为前期涨幅更多应由1)交易量反弹来解释,未来行业仍有望受益于2)政策驱动获得超额收益,维持行业"增持"评级。

对于交易量,2月1676亿的日均交易量较年初1000亿不到水平已显着提升,前期"看好交易量随流动性改善,并带动行业走出业绩底部"的逻辑,我们持续推荐,交易量反弹仍是未来券商股进攻的重要促发因素。

对于政策驱动,近期资本市场改革和行业创新紧密推进,我们的观点是:提供了现阶段券商股投资的稳定剂,提升行业估值中枢。近作者：期监管机构围绕完善市场化制度(强化分红、发行和保荐制度改革、完善退市机制)、建设多层次市场(发展债券市场、建设场外市场)和推动行业转型与创新(经纪业务转型、资管业务的产品创新、设立并购基金、资产证券化转常规业务)等方面展开了大范围、深层次的调研和讨论,"轻管制、促创新"的行业监管思路非常清晰,虽短期内较难一一兑现,但将长期驱动行业盈利模式和结构的深度变革。

个股推荐:海通、中信和光大证券享有资本和业务能力优势,优先受益于行业改革和创新;长江证券仍是成交量反弹逻辑下首选;国元证券1.3X12PB,具备安全边际,前期涨幅较小应有补涨机会。