债市策略利率债相对价值显现转债整体机会不DG

利率产品

上海证券：率将小幅下行

在股市有所降温的背景下，市场风险偏好有所降低，资金开始增加固定收益产品的配置，这导致债券市场出现小幅回暖迹象。在宏观经济疲弱、流动性宽裕、股债跷跷板效应等因素的影响下，债券市场短期或将继续回暖，收益率将小幅下行，信用利差仍有望小幅震荡。不过，考虑到去年流动性充裕背景下，债券收益率已经降至较低水平，收益率继续向下的空间并不太大，建议投资者在把握交易性机会的同时，注意来自供给和物价回升方面的风险。

(,)证券：利率债相对价值显现

目前信用利差达到历史低位，期限利差仍然高企。未来信用利差继续压缩的空间已经比较有限，期限利差的收缩空间更大，的相对投资价值已经开始显现。从动态角度看，长端利率债具备相对价值，更适合流动性要求不大的产品。正如下半年策略提到，短期之内利率存在波动风险，但随下半年经济下行风险加大，同时风险偏好回落带动大类资产配置偏好回归，利率债或存在趋势性机会。因此对于短期流动性压力不大、能够承担一定价值波动的产品，利率债中期配置价值更高。

信用产品

(,)：短期延续结构性行情

近期资金回流债市，导致信用债需求升温，一级发行出现抢券局面，二级市场也交投火爆，信用品利率下行幅度远超利率品、信用利差全面收窄。目前除AA-级短融中票及AA短融以外，其他等级短融中票信用利差均已降至历史1/4分位数及以下。由于IPO重启仍具有不确定性，资金堰塞湖只有债市一个大规模宣泄口，因此，短期信用利差仍不具备大幅走阔的基础，资金推动的结构性行情可能会延续一段时间。但是，对于离开基本面支撑，单纯依靠资金推动的行情，需要适度防范可能的变化，建议甄选具有业绩和现金流安全垫的发行主体加杠杆操作，在新券挑选上向流动性好的中短久期、中高等级券种倾斜。

(,)：看好中高等级和城投债

受IPO暂缓以及前期针对股票收益的场外配资、银行理财等资金涌入债市的影响，信用债的配置需求上升，收益率快速下行。长期来看，债券市场的走向仍取决于经济基本面。近期数据显示，经济依然延续疲弱态势，因此货币政策不会转向。但要注意的是，随着发改委重启了新的企业债发行，2015年三季度信用债供给压力较大，这是下半年最大的隐忧。同时考虑到每年的6、7月是评级调整的期，需要回避部分景气度较差、产能过剩严重的行业。仍然看好中高等级产业债，对低等级产业债偏谨慎。另外，在地方政府债券置换工作中，考虑到地方政府财政实力加强、资产注入及财政补贴等有力支持，仍全面看好城投债。

当地检察官迈克尔·奥康奈尔6月4日致信普莱斯可转债

证券：整体机会不大

A股经过两周多的反弹后，短期进一步大涨的空间有限。受转债市场规模缩减以及6月股市暴跌影响，转债基金整体规模和杠杆均出现不同程度的下降，预计短期有效需求仍然萎靡。考虑到后续转债正股整体大涨概率较低，转债整体转股溢价率或仍有压缩空间。建议投资者精挑个券，选择估值有安全边际的品种，给予电气转债、歌尔转债、格力转债、宝钢EB“增持”评级。

中金公司：锁定获利再做打算

基于对股市区间震荡的判断，短期仍有试探区间震荡上限的潜力，电气、宝钢EB甚至歌尔、航信等转债仍有持有价值。但对于赎回压力渐近的品种如格力、歌尔，溢价率存在持续压缩的空间，好在对正股抛压均不大。简单来看，格力、歌尔和即将进入赎回期的电气转债溢价率都在15%-20%区间，较前期已经明显回落，但仍透支股市在两个月内冲高到4600点之上的预期，目前看获利空间不大。而且，为避免吉视转债由于股价下跌而大额赎回的一幕出现，预计后续转债留给投资者赎回前转股的时间很可能变短。整体而言，仍建议持有电气、宝钢 EB和歌尔转债，关注格力等转债逢高兑现机会，航信的正股替代策略仍强于持有转债。一旦进入区间震荡上限，建议先锁定获利再做打算。（张勤峰 整理）