高华证券利率预期为何如此之低鼓励

高华证券：利率预期为何如此之低 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

利率预期为何如此之低？美联储本周不仅出人意料地决定维持当前资产购买规模不变，而且发布的联邦基金利率预期之低也超出了市场预测。2015年和2016年的基金利率预测中值仅为1%和2%。

一个明显因素是FOMC对稳定劳动力市场的关注度日益提升，这与美联储副主席JanetYellen对基金利率运用“平衡方法”泰勒法则相一致。但该观点自身无法解释为何与会人士对2016年的利率预测仍如此之低，因为FOMC预计届时失业率和通胀将接近其长期目标。

因此，我们将在本文中探讨2012年Yellen在一系列讲话中提出的“最优控制”方法在多大程度上可对此提供解释。我们对Yellen政策模拟的更新——采用FOMC9月份预测作为基线——显示2016年初将首次加息，这甚至晚于与会人士的预测。

一个可能的解释是委员会倾向于最优控制，但并没有全面采取这一方法。我们认为与会人士预测体现了“综合”基金利率法则，即平衡法和最优控制路径的加权平均。在严格假设下，我们发现这一综合法则对前者采用的权重为1/4，而后者为3/4。

但我们认为有许多原因可能导致FOMC高估最优控制的权重，其中包括：(1)失业率可能低估了劳动力市场的疲软；(2)当前基金利率和金融状况——以及增长的关联可能受损。

1、各页标题诊断我们对首次加息的预测（2016年初）较与会人士的预测仍更偏鸽派。部分原因是我们认为失业率低估了劳动力市场疲软，部分原因是基金利率和金融状况的关联受损，部分原因是FOMC可能进一步向最优控制方向迈进，在Yellen成为美联储新主席的情况下尤其如此。