幸福快乐信息科技关注季报寻找成长依依不舍

信息科技：关注季报 寻找成长 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点时间马上进入到 月份，年报和一季报业绩预告将陆续披露。我们认为，这个时间点可以布局一季报潜在高增长的公司。虽然一季度业绩在计算机行业上市公司中占比较小（大部分公司在5%-20%比例区间，计算机行业大部分公司回款时间是在第四季度），由于业务模式的特殊性，有些公司一季度甚至是亏损的。但我们认为，一季度的业绩变化在某种程度上可以反映出业务发生的边际变化，虽然不一定任何一种边际变化都有关注和研究的意义。

判断一：市场对年报业绩的敏感期或将已过。根据年报披露时间点的规定，1月底之前相关公司的业绩预告披露完毕，2月底之前是业绩快报披露完毕，4月底之前年报披露完毕。结合以往市场对财报反应的特点来看，业绩预告期是市场对业绩反应相对敏感的时候。反而到了年报正式披露的时点，由于市场对年报业绩增速的预期已经在业绩预告和业绩快报中得到一定反应和释放，年报数据对股价的影响变弱。我们认为，在年报业绩预告披露期，市场聚焦业绩增速的同时，更加关注业绩增速与估值的匹配度，因此在这一阶段低估值稳增长的二线白马受市场关注度更高一些。从计算机行业过去两个月的表现来看，无论是从相对涨幅还是抗跌性，这些二线低估值白马龙头表现的更好一些。站在目前这个时点，我们认为，对于计算机行业而言，市场对年报业绩的敏感期或将逐步过去。

判断二：一季报关注度走高，关注点或将不同。随着时间进入到三、四月份，一季报的业绩预告和快报也逐步被排上日程。这个时候市场或将把关注点从年报转为对一季报业绩的关注。我们认为，市场对于年报和一季报的关注点以及股价的反应，可能是两种不同的逻辑。（1）在年报预告披露期中，市场关注的指标是业绩增速和估值，或者更准确的说是，业绩增速与估值的匹配度。因为年报作为公司全年业绩的总结，是市场判断当下展望下一年的基线。不仅对当期估值有一个相对客观的计算尺度，而且市场也会基于此，对其未来一年的业绩增速以及估值变化，进行此前预期的修正，并形成新的预期。这个时候，市场更多的是从当期静态的业绩和估值去切入，得到一个动态的业绩判断和估值预期。核心会落在业绩增速与估值的匹配度。

（2）对于一季报，我们认为市场关心的地方有两个方面：第一，一季报的业绩增速对之前年报预期的判断做进一步的确认。如果一季报表现出来的业绩增速符合之前对未来一年业绩趋势的预判，会进一步强化这个预期；反之，调整预期。第二，关注一季报的边际变化。刚才讲到，在年报预告披露时，市场更加关注业绩增速与估值的匹配度，估值高低是很重要的一个因素。而在一季报披露期，我们认为市场关注点可能会有不同，业绩增速（边际变化）可能是关注的核心点，估值或将会相对弱化。也就是说，即使对于估值高一点的公司（当然最好是在市场接受的合理范围内），如果其一季报业绩增速带来的边际向好变化较大，以及预期这种变化持续性较强，这类公司会成为市场关注点。

寻找一季报高增长公司。理想中的一季报高增长公司：可能是增速快、持续性强，而且最好是估值较低（低于公司历史水平）的公司。但即使有这样的公司，由于市场的有效性，其估值可能也不一定便宜。其实我们看到的估值高低是一个结果，其源头还是在于前两个因素：业绩增速和可持续性。这两个因素叠加在一起，其实反映的是业绩增长的“质量”非常好（需要剔除并表和非经常收益等）。回到整个计算机行业的增长逻辑来看，对大部分行业而言，大规模信息化带来的增长红利可能已经过去；新技术带来的业绩增长，需要经过技术成熟、产品转化以及商品推广等周期，时间不可控。而且计算机行业上拆除1012户村民的平房院落后市公司中真正具有核心技术和产品转化能力的公司并不多。可以看出，计算机行业公司的业绩增长或将出现分化。对于大产业趋势中的细分领域（更多的是增量市场），可能会出现板块公司业绩集体发力的情况；而对于业务模式成熟、渗透率比较高的成熟行业（更多的是存量市场），分化会加剧。

既然我们的关注点在于：一个是业看到了一份关于废止保护牌制度的通知绩增速好（边际变化大），一个是持续性强（即不是偶发因素导致，业务增长曲线明晰确定，产业趋势好），因此，我们直观想到的一个纬度是：寻找产业趋势中业绩增速变化较大的公司。除此之外，可能带来业绩增长的情况还包括：下游需求增加（改善或回暖），产业竞争优势扩大，业务扩张（包括增加新产品线和新客户拓展）以及业务模式转型逐步清晰的公司。