东吴证券内外需分化结构性改善明显的

东吴证券：内外需分化 结构性改善明显 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件2017年5月，中国制造业采购经理指数（PMI）为51.2，前值51.2，预期51.0；非制造业商务活动指数为54.5，前值54.0。

观点短周期经济趋势性走弱，但需求端仍有支撑。5月份制造业PMI与前值持平，主动补库存周期结束后制造业延续平稳态势，没有出现市场担心的失速下滑情况，映证了我们此前的判断“二季度经济活动走弱符合短周期下行预期，往前看需求端仍有支撑”。

工业生产延续平稳扩张态势，表现高于预期，主要受益于结构上的明显改善。一方面，产业结构持续优化：去产能和环保力度不断加大导致原材料行业和高耗能行业PMI指数持续下降，装备制造业、高技术产业、消费品行业PMI指数则保持较高水平。

“你必须保证你的游戏没有多少选项 另一方面，大中小型企业景气分化状况进一步收敛：大型企业PMI仍处于荣枯线上，出口持续改善和上下游价格差距缩小有利于中小型企业效益改善，景气状况提升。

5月份PMI指数反映出内外需明显分化：内需略有降温，外需持续改善。往前看，金融去杠杆节奏温和缓慢，对于短周期回落的实体经济冲击有限，需求端存在边际弱化压力，但下行空间有限，投资和消费仍有支撑。

风险提示：金融监管超预期，市场波动超预期。