中投证券丁香花季似忧无忧

中投证券：丁香花季 似忧无忧 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

没想到对方说是警官。 二季度我们坚定看多。四月权重指数走势如牡丹盛开，大涨约150点（5.9%）；风格上整体符合我们价值蓝筹强、高估值小股票弱的走势。我们配置建议相对于沪深 00走势盈多输少，其中配置重心房地产、工程机械、食品饮料大幅跑赢了沪深 00，汽车小幅跑输，偏小头寸的中药、生物制品、LED明显跑输沪深 00、中小板。我们的组合上涨8.69%，分别跑赢沪深 00指数和沪指1.71%和 .28%。

4月以来市盈率弱扩张明显掩盖了一季报的赢利弱势。1、从4月制造业PMI数据5 . ，原值及季调值均温和反弹，印证经济呈现趋稳态势，环比底部渐显，符合我们经济二季度开始环比走稳缓升的判断。2、从最新公布的一季报看，全市场赢利增速0.7%，中小板增-8.6%，创业板增-1.4%，赢利较弱。这一反差符合我们基本面逐步见底以及市盈率扩张领先赢利回暖的判断。 、未来市盈率弱扩张的趋势将延续，有望推升上证指数至2600点。

信贷：丁香花季，似忧无忧。1、从目前的信息来看，4月份新增信贷规模存在略低于之前预期的可能。但从政策面来看，支持信贷适度增长的基调已经奠定；所以即使略低预期，前少则后多的翘翘板效应将重现，市场或有调整是买入良机。2、从2008年底的情况看，新增贷款中企业中长期贷款占比可能成为信贷总量的滞后指标。 、未来政策的着力点是加大对在建续建项目和小微企业的信贷支持力度，基建投资的恢复将有利于信贷规模的增长。

基建地产投资相抵，投资触底企稳可期。1、目前房地产成交已经出现企稳态势，而支持刚需以及必要时推出改善型需求的政策也使得未来一段时间的房地产成交量可持续性增强。历史经验表明房地产销售和投资的低点相差在一个季度左右，5、6月份房地产投资见底的概率在增大。2、此轮基建投资恢复主要是政策平抑房地产投资下滑的负面影响，其主要是由计划项目的复工带动，新增项目估计比较有限。二季度基建投资增速将有望恢复到15%左右，上半年累计同比增速在10%-15%之间，较一季度接近0增长出现明显的改善。

资本市场建设细水长流。1、新股发行及退市制度可能继续引导资金从高估值的中小市值类股票转向低估值的价值蓝筹类股票。2、调低市场交易费用，利于市场修养生息。根据我们测算，下调费率按成交金额的占比算，上交所下调约1.7%%，深交所下调约0.7%%。短期利好市场，特别是券商板块。

配置建议：结合行业景气度情况、自下而上的行研统计以及政策加力方向预期，5月我们行业配置建议如下：推荐重点配置房地产、汽车、机械、煤炭（动力煤、无烟煤）、食品饮料，可选配子行业品牌家纺、LED、医药（中药、生物制药）。

风险提示：经济超预期下滑，政策超预期