山西证券微反弹尚不足证明经济向好

山西证券：微反弹尚不足证明经济向好 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

事件：

汇丰1月汇丰中国制造业PMI初值49.8，比去年12月终值上升0.2个百分点，高于市场预期，自2014年10月之后首次回升，但低于临界点，表明制造业依然处于萎缩区间。

主要观点：

PMI初值微反弹，仍低临界点0.2个百分点：汇丰1月中国Markit制造业采购经理人（PMI）初值49.8，较12月微反弹0.2个百分点，为四年来历史同期次好水平，但制造业依旧处于萎缩区间。此前，官方PMI为50.1，高荣枯线0.1个百分点。本月汇丰PMI初值微反弹，无疑给近期低迷的宏观经济各项数据吹来一丝看好的微风，但尚不能据此判断制造业好转，因为幅度不大，其他指标没有更多地迹象表明宏观经济筑底结束。

分项指数多表现分化，新订单大幅反弹：产出指数从12月的49.9小幅升至50.1，，重返50的荣枯分界线以上；原材料采购量从12月的49.7小幅升至50.0，新订单指数从12月的49.7升至50.8，大幅上升1.1个百分点，新出口订单指数从12月的51.5降至51.1，稳于50上方；就业指数从12月的49.3降至49.1，连续15个月位于50以下；价格指数双双下滑且已连续6个月位于萎缩区间，其中，投入价格指数从12月的43.1降至39.9，创下2009年3月以来最低，出厂价格指数从12月的44.9降至43.9；原材料库存指数从12月的48降至47.4，产成品库存指数持平于12月的49.9，在需求不足的情况下企业采购意愿不足；供应商配送时间指数从49.2升至49.9。

制造业低迷依旧，向好需要政策给力：从其他经济指标来看，12发电量和工业用电量环比均有所上升，房地产价格同比仍旧下滑，但环比反弹，然而，铁路货运量全年负增长，12月更是创下负增长10.7的新低；制造业固定资产投资连续三月维持13.5增速的年内低位，低于固投增速；房地产库存量上升，12月房地产开发投资增速继续走低，累计增速环比下降1.4个百分点，从而拖累工业增长。我们认为当前经济仍在筑底期间，在此背景下，制造业难以独善其身。欧洲版QE推出表明国际新一轮的货币放水开始，国内货币政策承压，在当前经济不景气情况下，适度放松货币政策十分必要的。