债市策略汇继续看好政策性金融债鼓励

利率产品

(,)：“哑铃型”组合依然适用

8月份的汇丰PMI初值显示经济复苏前景并非特别乐观，长时间维系着20%的高水平并不合宜。从促进信贷优化的角度看，当前信贷结构不景气，客观原因是企业需求低迷，但从银行本身资金结构看，75%的贷存比监管红线以及内部资金成本居高不下是造成银行信贷投放难以放大以及结构偏向短期投放的主要原因。我们判断，降准在降低资金使用成本方面依然具备不可替代的作用。从策略配置上看，前期高评级短融及年国开债的“哑铃型”组合依然可以继续持有，同时浮息债依然具备较好的防御价值。配置机构可考虑采用买入的同时支付互换固定利率的策略，将固息掉成浮息，以防御近期波动的风险，尽管近期互换利率受资金面的影响有所回升，但支付互换固定利率的策略依然可获益。

瑞银证券：继续看好政策性金融债

现有的宏观和行业数据均显示经济可能持续在底部徘徊、企业去库存继续、企业盈利前景黯淡。这些因素使得利率市场面临着更为有利的基本面环境。但是，迟迟未能兑现降准预期，其逆操作未能完全化解流动性紧张的状况，且逆回购利率攀升更打击了市场的信心，货币市场7天回购利率上周继续攀升，这些因素在短期内继续打压着利率市场投资者的做多意愿，加剧了利率市场目前的困局。但我们认为，疲弱的经济基本面和持续的外汇流出显示央行仍有必要降低存款准备金率来对冲基础货币投放的减少和促进银行的信贷投放，而且温和的前景短期内应不会成为制约央行货币政策调整的因素。因此，目前这波由供求因素带动的市场调整可能给后续利率市场的修复走强提供更大的空间。继续看好政策性较高的相对价值，并建议继续持有1年/5年回购利率互换曲线增陡交易。

信用产品

(,)：关注供给增加的压力

一级带动二级收益率上行是近期市场收益率走势的重要特征，受通胀触底、资金面趋紧等因素影响，债券供求失衡的局面很容易带来一级发行的困难，再加上近期供给量相对较高，因此市场调整幅度相对较大。具体来看，月、中票发行量趋于上升，而和票据发行量则处于均值偏高水平，因此整体供给压力偏大，从每月四类产品的总发行量看，截至24日，四类产品发行量已超过2000亿元，仅次于3月份相对牛市阶段的发行量。从未来趋势看，审批节奏的加快、中票和私募票据较快的注册节奏以及公司债相对较高的潜在规模使得信用债供给可能仍将保持相对较高的规模，在市场环境较弱的阶段，需要关注供给增加带来的冲击。

海通证券：供给、去杠杆两面夹击

供给成为下半年信用债的主要风险点，特别是在获利甚丰，且投资者多放大杠杆操作策略，在央行不降准引发的资金成本高企状况下，机构的去杠杆行为也催发了信用债收益率的上升。目前来看，供给冲击才处于初期的阶段。我们信用师预计月信用债净供给在 5445亿元（含铁道债则为6300亿元），特别是中票和企业债供给偏多。若央行始终不降准，则将明显抑制银行对债市的需求，利率债和信用债都将受到冲击，特别是信用债，将会在资金成本高企的去杠杆催化下收益率上行幅度更大。

回报消费者对我们北人集团、北国电器的厚爱。可转债

中金公司：三因素拖累 观望中等机会

整体上看，股市弱势震荡，供给压力虎视眈眈，资金面紧张，转债市场难有作为，投资者宜观望中等待机会，仓位上仍低配至多中配。我们仍建议投资者重点配置中行、重工、国投三只转债。待股市调整和供给冲击兑现给转债个券带来足够安全边际，再考虑逐步增持。最近两周对市场冲击最大的仍在于供给担忧，尤其上周又有(,)转债过会，加上股市低迷和资金面紧张，转债市场估值出现明显压缩。尤其是大盘转债首当其冲，非银行大盘转债破面值，工行转债实际平价溢价率仅略高于1%。此外，重工转债也无法幸免于市场整体估值的压缩，且随着转股价修正实施在即，该转债对正股走势的敏感度越来越高。本周可能有三点影响该转债表现：新的转股价水平、转股价修正对正股的冲击幅度、中期业绩表现。我们重申对其短期表现没有太高预期，但鉴于冲击成本和调整空间，仍建议以持有为主博弈进入转股期前后可能存在的促转股行情。

：弱势或维持一段时间

预计在股指、供给等几个影响转债价格的因素无大的变化的情况下转债弱势可能还将维持一段时间，建议关注部分价格安全边际较高，向下空间很小，且具备博弈股指反弹的价值的品种。逢低重点关注重工、石化、中行、国电、巨轮等转债的投资机会。中行转债价格接近债底，安全边际高，可继续持有，重工修正后股性大增，由于公司促转股意愿较强，转债依然可能存在机会，基本面偏弱的事实已在价格中有所反应，继续持有。石化转债在石化二期短期可能不会发行的情况下价格已破面值，如果跌至98元附近可能提供较好的增持机会。国电溢价率偏高，是目前大中盘转债中估值偏高的转债，且机构仓位较高，这将制约近期表现，考虑到基本面改善趋势明显，如果价格出现调整可逢低买入。巨轮股性较强，且正股弹性相对较大，可继续持有。恒丰近期估值偏高，有调整的风险。此外，如果下周中鼎正股继续走弱