机械制造从更新需求的持续释放看工程机械的

机械制造：从更新需求的持续释放看工程机械2018年的高景气 荐 股 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点更新需求释放还能持续多久？2017年挖机销量超14万台，同增近100%。展望2018年，更新需求释放将是影响行业走势的重要因素，而挖机保有量、机龄结构、更新比例等因素都对挖机更新需求空间及释放节奏具有重要影响。

保有量结构：“国二”及以下设备为主，5年机龄以上设备超百万台汇总分析2004年以来我国挖机表观消费量，我国当前挖机理论保有量约150.65万台，保有量结构特点如下：1）从排放标准来看，“国零”到“国三”阶段的设备总量分别约 4.0 、29.01、64.04和2 .57万台，考虑设备使用寿命，占据更新需求主力的应为“国二”及部分“国一”的机器；2）从机龄结构来看，进入更新期的机龄5年及以上设备合计约11 万台，其中年设备占比最大约41万台。综合而言，当前挖机保有量呈现高排放工程机械为主、老旧设备居多格局，更新换代需求旺盛，从而为18年挖机继续高景气打下坚实基础。

更新节奏：更新需求约50%-70%，年为更新释放高峰行业经过上一轮下滑期的洗牌，目前挖机市场以稳定老客户为主，同时，产业链调研反馈，17年部分地区挖机销量中，约50%-70%通过以旧换新方式实现销售。在置换率60%、并对应年机龄设备设定不同更新比例的假设前提下，测算结果表明，17、18年为挖机更新需求释放高峰，对应更新量分别约9.69、9.29万台。同时，考虑到行业底部时期更新释放受到压制，18年更新量应更大。

学习身边的榜样 更新动力：基建、采掘叠加环保，18年望实现10%-20%销量增速基础设施和城镇化建设需求旺盛、采掘景气延续叠加地产投资预期上修，下游领域景气度维持较高水平。17年前11月小松开机小时数约1461小时，同增5. 5%，其中单11月增速升至8. 7%，反映下游开工需求持续旺盛。此外，部分城市逐步出台限制“国二”及以下高排放设备在城市使用的措施，且中字头承建项目也存在限制其进场施工情况，环保监管持续加码。结合需求端因素来看，更新需求释放存在坚实支撑，预计18年挖机销量有望实现10%-20%增长。

投资建议：行业复苏周期拉长，竞争格局优化，龙头强者愈强，有望获得超越行业的增长速度。1）设备端，重点推荐三一重工，关注徐工机械，龙头市占率持续提升，且资产负债表修复有望带动净利润增速继续超越收入增幅；2）核心零部件方面，重点推荐恒立液压，公司为国内高端液压件进口替代核心标的，对标国际液压巨头博世力士乐、川崎，跨品类、跨领域拓展打开长期成长空间。