联合证券通胀仍然温和可控了

处女座： 联合证券：通胀仍然温和可控 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

首席经济学家陆磊(0755)lulei@分析师张晶(0755)zhangjing@陈勇(021)chenyongsz@蔡键(0755)caijian@通胀仍然温和可控宏观经济/宏观月报主要看点回顾了过去近40年全球通胀的历史，分析通胀波动率降低的原因。

解释了为何2010年我国通胀水平仍然温和可控，说明了上调2010年我国通胀预期的理由。

各国央行的利率决策政策存在非对称性，这导致加息总是较降息困难。

本月观察我们调高2010年CPI的预测值0.7个百分点至3%，峰值或将出现在5－7月间，达到4%左右。原因有三：一是尽管终端需求国的产能利用率还处于低位，2010年产能过剩的情况还不能全面消除，但产能利用率的提高已经形成了趋势，这会提升通胀预期，进而会对价格造成影响；二是季节性因素抬高了2010年的翘尾值和1季度的新增值；三是愈演愈烈的资源价格改革因素。

目前终端消费国已处于补库存的阶段，2010年最终需求的复苏是必然的，但过程将是缓慢的。对于中国而言，投资与出口对GDP的拉动作用向来是此消彼长的关系。因此，从全球角度来看，并不会因为最终需求的上升而对资源品价格造成过度刺激。中国自身的去产能化导致物价上升的压力也并不显著。此外，其他经济体去产能化速度落后于中国，产能过剩的情况仍将成为熨平全球通胀抬头的因素而在2010年存在。

我们仍然认为全年的通胀是温和可控的。其原因在于，尽管人均货币存量的增加抬升通胀预期，但对于物价而言，投机情绪只能是推波助澜者，若真实需求并不能对物价上涨构成支撑，投机需求导致的物价波动就只能成为一个短期干扰因素而存在。而从需求角度讲，由于全球产能过剩的现象并没有根本转变，从全球化角度讲2010年需求拉动的通胀压力不大。但值得关注的风险点在于恶劣天气对采掘工业与粮食产量的影响，以及工资上涨的潜在动力增强。

我国今年出台加息政策应不意外，但短期内不会加息。主要理由有三：去年大量的中长期贷款带来了巨额利息负担、目前的通胀率还不足以对加息构成支撑、若先于境外主要经济体加息将带来热钱困扰。而由于利率政策决策一直存在“棘轮效应”，也就是说货币政策存在非对称性，我们很难预期政策制定者会改变其政策决策方式，在没有看到稳固的经济走暖迹象的时候，加息的抉择都必将是艰难的。

数据解读通胀趋势仍将温和可控；因政策扶持力度加大、物价上升以及天气因素导致消费数据增幅上升加快，未来的趋势仍将保持稳定；投资增速继续回落，这种态势将由于新开工投资的快速下降而延续；中国出口结构正在优化，中国对新兴经济体出口的强劲增长或有望延续；而工业生产增速在基数效应下将继续保持高位，轻重工业失衡将延续；流动性拐点渐行渐近，但银行体系的中长期贷款投放过多这一结构性失衡问题依旧突出。

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