联合证券金融工程计划

我们的价位应该是最低的 联合证券：金融工程-数量化择时100414 金融和非金融行业轮动策略 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

在考察各个GICS行业的alpha的相关性时，我们发现，金融地产（也简称金融）行业和其他行业的alpha相关性通常显著为负，这似乎和直觉相违背。但是进一步的分析表明，这个现象并不是来自于金融地产行业本身的特殊性，而是金融地产行业在沪深300指数里的权重显著大于其他行业所决定的，负相关更多的是一个统计游戏。

考虑到金融行业的共性，金融行业和其他行业的alpha负相关性实际上是可以利用的，比如在金融强势的时候，适宜集中配置该行业，配置其他行业基本上对alpha不会有贡献，因为其他行业的alpha很大概率会是负的。

进一步，我们可以将其他行业和起来看作是大的非金融行业（实业），利用我们在之前提出的轮动模型，对金融和非金融两种资产做轮动配置。为了跟踪非金融行业的走势和实证的方便，我们编制了两种不同加权方式的非金融指数，对300金融指数和非金融指数的轮动策略净值从2005年以来到现在能够跑赢两个指数中任何一个，超额收益非常显著，显示出轮动策略的优越性。

金融和非金融的轮动模型目前选择的是金融行业，自从2010年3月中旬以来，就建议配置金融行业。

投资者在做主动行业配置的时候其实是在追逐行业在不同时段的正alpha，不同行业的alpha变化有什么规律呢？我们可以从不同行业的alpha序列的相关性着手考察一下。给定一个时间区间T，定义：

行业在T内的alpha=行业指数在对数收益率-沪深300指数对数收益率至于为什么要取对数收益率，可以参看我们之前发布的报告《大小盘轮动策略研究》。

文中我们提出，价格的对数变换是一个非常公平的尺度，要比较各个行业，把比较建立在对数尺度上比较好。