长江证券向衰退后期演进观政策风向变化位置

长江证券：向衰退后期演进 观政策风向变化 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

报告要点周期判断：经济逐步向“衰退后期”演进10月价格与产出有较大幅度的回落，我们认为当前经济处在衰退阶段。预期年底信贷数据有所回升，经济将逐步向“衰退后期”转变。

周期模型变量最新变化的解读（1）价格回落趋势得到确认。CPI、PPI同比均有较大程度下降。

（2）工业增加值同比较上月回落0.6%。9月工业增加值同比回升与去年同期节能减排导致的低基数有关，随后基数的影响将逐步减弱。

（3）从货币供中国公共外交协会副会长、前驻英国大使马振岗对新京报表示应量上来看，尽管10月的货币增速当某一天早上醒来的时与信贷数据还没有公布，年底信贷有所回升的可能性是非常大的。

衰退期——在黑暗中等待黎明通过分析2000年以来的这三轮经济周期可以看出，市场往往在一轮经济周期中的衰退中后期找到底部。

进入底部观察期，观政策风向变化1)结合历史经验来看，当前市场已进入底部信号的重要观察期。

2)尚未确定的因素：本轮经济的底点。对于当前的经济的运行，我们一直坚持的观点是：10月以来出台的结构性微调政策对经济的影响更多地体现在中长期，而不会改变当前的经济运行方式，短期经济仍处在减速通道。而经济将于何时见底是决定市场底部的一个重要因素。

3)尚待观察的因素：政策取向。信贷数据拐点对股市有着重要意义。此外，财政政策的变化也需密切跟踪。

趋势判断与行业配置建议：

短期来看，基于预期改善市场展开了一波反弹，在经济仍处下行通道的情况之下，反弹的延续还需积极政策当他们替阿里云背书时信号的刺激。如果接下来，信贷放松在数据上得到验证，并且陆续有财政政策或针对资本市场运行的其它利好政策出现，市场或有继续上行的空间，反弹的力度取决于政策的强度。否则，市场将回到经济寻底过程中的震荡筑底行情。

当前的行业配置上，关注银行、房地产、保险、券商、低端零售。

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