长江证券渐行渐远位置

长江证券：渐行渐远 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

周期判断结合工业增加值、CPI与M1三个周期变量短期变化趋势，我们认为当前经济处于“衰退中继”阶段。

周期模型变量最新变化的解读（1）3月CPI同比2.1%，天气晴好下的充足供给使得食品项同比回落明显，二季度整体低位运行，下半年运行中枢将会出现一定的上行；（2）3月工业增加值同比增长8.9%，排除春节所在月份，季调环比创造了去年5月以来的新低，节前较快的库存回补加之节后需求并未强劲的背景之下，生产初现疲弱；（3）3月信贷规模略高于预期，企业中长期贷款占比持平于1月，社融规模回升至1月高点，信托贷款、债券融资规模双创新高，但未来存在信托趋草案规定弱、债券趋强的不同态势。

4月主要经济变量初判4月工业增加值，我们预计将季调环比将有所回升，在低基数的影响下，同比回升至9.6%。而CPI蔬菜项、水产项有望企稳，带动食品项分项同比预计有所抬升，CPI方面可能升至2.3%。M1方面预计继续回落，约7.8%左右。

经济趋势判断第一、当前中国经济处于衰退中继阶段，3月份的数据比较明确地表明了态度。

下游地产、汽车需求并无超预期回升，中上游行业的状况则更为疲软。地方政府存在一定的投资冲动，从方式来看，仍是地方政府主导配合银行放贷融资平台的老路，而银监会对于表外业务的管理正在加强。二季度增长动能大概率维持在较低水平，依靠基数效应获得一定的同比抬升；第二、CPI方面，虽然非食品项易上难下，但是由于供给的充足和事件性的干扰，食品项预计保持低位，而PPI受制于需求不振也难以摆脱疲态，二季度整体通胀压力并不大；第三、高层近期表达出了对于经济回落的容忍，各方面数据也表明超中国有色集团成首席战略合作伙伴预期的宽松并未出现，后续政策维持中性的可能性较大，难以对于经济复苏首先产生大的助力。

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