联合证券长期回落趋势难改十月反弹窗口临近吗

联合证券：长期回落趋势难改 十月反弹窗口临近 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

策略观点：长期回落趋势难改，但十月反弹窗口逐步临近欧债冲击即将告一段落。本周德国将审议是否扩大EFSF规模，我们认为通过概率较大，从而缓解短期市场对于希腊违约的担忧。欧债冲击告一段落之后，市场关注点将重新回归经济增长，欧、美经济复苏的进程将成为焦点。上周美联储在FOMC会议后推出4000亿美元的OT2计划，但是关于经济下行风险的表述导致美股跳水，欧元区PMI低于预期导致欧洲金融市场大跌。

9月汇丰PMI49.4，连续3个月低于50，且环比增幅历史最低（剔除2008年），印证了市场对于经济回落的担忧。经济持续下行几乎已成共识的情况下，政策放松还需要等待经济数据下行的确认，数据明确回落之前政策放松包括下调存款准备金率等的可能性非常小。

资金面已是最紧。9月末银行系统存贷比考核导致银行间资金面紧张，从回购利率来看，上周从3.3%上升到了4%以上。从票据直贴利率来看，上周达到了创历史记录的12%，反映了企业资金也极度紧张的局面。继上周中国水利公布173亿IPO计划之后，周末中建交公布200亿融资计划，二级市场资金面将受到大蓝筹IPO的压制。

今年“十一” 今年以来股债双杀导致股市估值虽低，但相对于债券收益率的吸引力仍未达到历史极值。周五债券市场有些企稳反弹的迹象，本周值得密切关注。债券市场反弹之后股市才会反弹，当前股市E/P和债市收益率相差5.1%，接近08年1664时的5.6%和05年998时的6.8%。沪深300分红收益率2.6%，仍然低于一年期存款利率3.5%。

市场情绪持续下行。从二级市场周期性子行业的超额收益反映的市场情绪来看，美国、中国的市场情绪均持续回落。从债券市场企债国债的利差来看，达到了去年以来的新高，显示情绪仍然谨慎。

投资主线：经济回落过程中投资主线仍在消费，逐步增加可选消费的配置，必须消费中关注医药。景气监控到的中游制造如通信设备、普通机械等行业开始转好，随着大宗商品的确定性下行，可逐步关注受益成本回落的中游制造业。

主题投资：天宫一号升空在即，关注航天军工板块主题性机会。我们认为发射天宫一号作为中国建造载人空间站的重要一步，为后续的空间站建设以及“神舟”系列飞船的发射，都将奠定基础。我们看好今年四季度开始，神舟系列飞船、北斗导航卫星的持续发射带给航天军工板块的主题性投资机会。具体标的上，我们看好小型卫星研制和应用的龙头中国卫星以及航空航天配套产业链上的轴研科技、中钢吉炭等。