改大摩给予前程无忧增持评级目标股价539美

2012年和2013年摊薄后每股收益预期：分别上调3%和1%

尽管中国雇主仍对扩大招聘保持谨慎，前程无忧注意到过去几个月招聘活动趋稳，其第三季度客户量增长健康。虽然近期宏观经济仍存在不确定性，我们仍对前程无忧的长期前景持乐观态度。

业绩超预期

前程无忧第三季度总营收达3.7欧盟峰会就加强成员国财政纪律取得进展4亿人民币，同比增长9%，超过公司指导性预测上限，较我们的预期高出5%;摊薄后每股收益3.82元人民币(约合0.61美元)，同比增长10%，较我们的预期高出10%。

利好因素

1)络招聘服务营收同比上涨13%，主要受益于客户量重新加速增长(同比增长14%，超过前两个季度10%的同比增幅)。2)其它人力资源服务收入同比增长26%，占公司总营收的30%，较去年同期的26%有所上扬。3)前程无忧预计，第四季度其营收同比增幅将达3%至7%，符合我们预期的4%。

利空因素

1)印刷广告第三季度销售额同比下滑47%，在总营收中的占比从去年同期的12%跌至6%，原因是该公司进一步缩小了络覆盖范围。2)按照非美国通用会计准则计算，运营利润率同比下降2个百分点至36%，原因是成本较高，不过仍较我们的预期高出80个基点。

我们认为，相比2009年金融危机期间，前程无忧能够更好地应对当前的经济增长放缓，原因是目前它与可扩展性更强的络服务(占总营收的60%以上)和其它销售额可预见性较高的人力资源服务的联系更为紧密。此外，该公司在络招聘市场的份额已扩大至40%(远高于2009年时的20%)，通过蚕食小公司它的份额可能将获得进一步提升，在该富有挑战性的市场小公司可能将被边缘化。

股票评级：增持

业界前景：富有吸引力

按ModelWare模型计算的实际每股收益：13.09元人民币(2011年12月)

按ModelWare模型计算的预期每股收益：15.31元人民币(2012年12月);17.05元人民币(2013年12月);19.24元人民币(2014年12月)

股价：46.76美元(2012年11月7日)

目标股价：53.90美元

市值：86.38亿人民币

关注ITBear科技资讯公众号（itbear365 ），每天推送你感兴趣的科技内容。

特别提醒：本内容转载自其他媒体，目的在于传递更多信息，并不代表本赞同其观点。其原创性以及文中陈述文字和内容未经本站证实，对本文以及其中全部或者部分内容、文字的真实性、完整性、及时性本站不作任何保证或承诺，并请自行核实相关内容。本站不承担此类作品侵权行为的直接及连带。如若本有任何内容侵犯您的权益，请及时联系我们，本站将会在24小时内处理完毕。