联讯证券繁荣的代价覆盖

联讯证券：PMI繁荣的代价 类别： 机构： 研究员：

理由很简单：只因为当年 [摘要]

5月官方制造业PMI51.9，高于4月份的51.4，也要比市场预期的要好。

季调后的非制造业商务活动指数继续回升到54.9，经济再次显示了较强韧性。

对于5月份的官方PMI数据，我们认为有以下几点值得关注。

第一，5月PMI生产指数54.1，是2017年12月以来的新高。

第二，5月需求边际回暖，PMI新订单指数从52.9提高至53.8。

第三，两个出厂价格指数明显上涨，预计5月PPI同比继续回升至3.8%左右。

第四，原材料库存指数从49.5提高至49.6，而产成品库存指数从47.2大降至46.1.在PSL托底地产投资、基建触底和贸易战预期下企业赶生产抢出口的共同作用下，5月制造业供需都出现了改善，经济继续保持韧性。但是可持续性存疑，既有贸易战不确定性对出口的制约，也有国内金融监管和地方债务监管对地产、基建投资资金来源的约束。

考虑到官方制造业PMI样本更多偏向于国企、大中型企业，在行业集中度提高，以及融资环境收紧对中小型企业冲击更为明显的过程中，我们认为宏观经济确实维持了一定韧性，但是也没有PMI数据反映的那么好。大中型企业生产与订单的繁荣，是以小型加快出清为代价的。

风险提示：监管超预期，贸易战升级