中投证券号文山东落地计划

中投证券：4 号文山东落地 类别： 机构： 研究员：

[摘要]

投资要点：

那鲜红的一切仿佛让我看到千百年来我杀掉的无数性命 基本面分析：

山东就落实4 号文发布《实施意见》——明确：剥离融资平台公司政府融资职能、政府债务将只减不增、对市县级政府债务实行不救助原则、存量债务偿还方式等细则。

对于城投债，2015年2季度将迎来到期高峰，伴随着融资途径的收窄，PPP推行迟缓以及政策性风险加大等影响，2015年将是平台公司风险暴露年，尤其是低级别地方债券，其违约风险并不比产业债低，尤其注意各项政策变化对估值影响。

山东省债务风险较小，东北、中西部衰退型资源城市需谨慎——根据201 年6月审计结果，山东共有纳入地方政府的债务7107.8亿元，其中偿还债务4499亿元、担保债务1218.68亿元、救助的债务1 89.99亿元，总债务率55.22%，债务率和债务总额与其他省份比较处于中等水平。

山东省平台的偿债能力指标EBITDA/带息债务居各省市前列，偿债能力亦较好。综合对比各地债务率及经济财政状况，我们认为更应该对东北老工业地区、河北、山西、内蒙等债务压力较大的衰退型资源城市城投债维持谨慎。

市场回顾：

一级市场——净供给下降。一级市场维持低迷，初中票供给有所增多，其他品种全线回落。短融推荐广百、沪百联和丹东港，中票推荐北国资。

二级市场——收益率曲线平坦化上行。上周资金面偏紧，收益率曲线平坦化上行，短端上行幅度较大，高等级表现较弱，短端利差有所收窄，5年期品种利差趋于扩大。交易所有所企稳，成交活跃个券涨跌互现。

信用策略：

配臵价值逐步显现——信用债收益率经过此前的大幅上行，上周上行幅度趋缓并逐步企稳。目前信用债利差以修复至合理水平，虽然近期信用债仍面临降杠杆、资金偏紧等不利因素的制约，但基于2015年利率水平仍将下行的判断，中长期而言信用债亦将有较好表现。具体品种方面，我们倾向于选择基本面改善的产业债，城投债脱离政府信用后，面临价值重估压力，建议维持观望。